图片来源：蓝光发展官网

一家企业由盛及衰可能只是短短三两年。

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5月9日，曾为“川系一哥”的地产商蓝光发展正式触及交易类强制退市情形，当日其报收0.4元/股，总市值定格在12.14亿元。算上这一天，它已连续20个交易日收盘价低于1元。

根据《上海证券交易所股票上市规则》第9.2.1条第一款的规定：在上海证券交易所仅发行A股股票的上市公司，如果公司股票连续20个交易日的每日股票收盘价均低于人民币1元，公司股票可能被上交所终止上市交易。

上交所将在15个交易日内，根据上市委员会的审议意见，作出是否终止蓝光发展股票上市的决定。如若被终止上市，蓝光发展也将是2021年下半年内房企出现流动性危机以来，A股市场第一家因股价低于1元而被强制退市的房企。

蓝光发展登陆A股资本市场不过8年，期间，它在土地市场“跑马圈地”，从偏居四川的地方性小房企摇身一变成为全国30强。2019年，蓝光发展第一次突破千亿规模，但千亿房企的地位仅仅保持了两年，随即急速坠落。

2020年下半年以来，蓝光发展先后出售迪康药业、蓝光嘉宝服务和房地产项目以回笼资金，但这未能阻止债务危机的持续扩大。

2021年7月8日，蓝光发展第一次披露的债务逾期情况显示，截至当日，公司及下属子公司到期未能偿还的债务涉及本息金额为24.84亿元，而到2023年4月4日，蓝光发展累计到期未能偿还的债务本息金额已达到了420.55亿元。

危机缠身这2年，蓝光发展的股价虽有高低起伏，但整体仍是持续走低，2023年4月6日其收盘价首次跌破1元，此后未能成功翻盘。

焦虑情绪在股民间蔓延，自4月6日以来，陆续有投资者在上交所e互动向蓝光发展董秘询问应对面值退市的措施，但始终未获回复。一位投资者告诉时代财经，她以20万元本金买入蓝光发展，在沦为“仙股”的第14个交易日已跌剩至5万元，一番犹豫过后她没有选择卖掉，如今只能在心态上躺平。

4年时间，蓝光发展是如何从千亿巅峰走到了退市边缘？

从千亿坠落：野蛮扩张致债台高筑

“因受宏观经济环境、行业环境、融资环境叠加影响，自2020年年度末至今，公司公开市场再融资受阻，经营性现金流回速放缓，公司流动性出现阶段性紧张，加之部分金融机构提前宣布到期，导致公司出现部分债务未能如期偿还的情况”，2021年7月8日，蓝光发展第一次披露债务逾期情况时，在公告中这样解释了债务逾期的原因。

尽管蓝光发展将引发债务危机的原因更多地归结于外部环境，但市场的主流观点认为这是企业自身采取不当的扩展策略结下的苦果。

蓝光发展原本是一家起步于成都的地方性小房企。2008年，蓝光发展第一次走出成都，在重庆开发了楼盘“十里蓝山”；2012年，蓝光发展加速全国化扩张，先后进入青岛、无锡、长沙、武汉、苏州、无锡、西安等城市。

不过，蓝光发展真正的“高歌猛进”开始于2015年。这一年，蓝光发展完成借壳迪康药业，正式在上交所挂牌上市，此后几年，蓝光发展高调现身土地市场，拿地数量猛增的同时又频频高价拿地。受到土储规模上涨的带动，蓝光发展的销售规模也从2015年的百亿级发展到2019年的千亿级。

年报显示，2015年至2020年，蓝光发展单年拿地数分别为15宗、18宗、31宗、85宗、48宗、60宗。综合年报和公开报道可知，其投资金额亦跟随规模水涨船高，2015年其签约的土地金额为91.69亿元，而2018至2020年蓝光发展的土地投资计划总额分别为不超过650亿元、500亿元和400亿元。在拿地数量和投资计划总额最高的2018年，蓝光发展实现的销售金额和营业收入仅为855亿元和308.21亿元。

天风证券曾在2021年7月的一份报告中指出，政策收紧、融资收缩是大背景，在蓝光发展由成都走向全国的过程中，管理能力有欠缺、资产质量偏差、债务结构问题突出构成了蓝光发展的基本面，而市场恶化、非标持续收缩或是压死骆驼的最后一根稻草，这也导致蓝光最终走向了违约。

报告直言，近几年蓝光发展在成都地区的销售额和排名出现明显滑落，反映公司经营管理水平或存在问题，且无论成都还是全国都存在销售均价偏低的现象，“可能代表公司的资产质量比较一般，说明蓝光发展在拿地过程中，无论是主动还是被动，都存在竞争乏力、战略布局下沉的问题”，而拿地溢价率较高或进一步损伤公司的资产质量。

天风证券整理了中指研究院统计的蓝光发展拿地数据后发现，2019至2020年期间，该公司存在较多高溢价率拿地的情况，其中，溢价率超过50%的地块数量就达到28宗，这两年蓝光发展合计拿地108宗。

在全国“攻城掠地”后，蓝光发展逐渐债台高企，除了成本偏高、期限偏短的表内负债，表外还有存在较大存量债务的嫌疑。

截至2020年末，蓝光发展的有息负债为722.4亿元，但由于少数股东权益占比和少数股东损益占比差异太大，蓝光发展被质疑存在明股实债，而由于截至2020年底，蓝光发展长期应收款中存在2.58亿元的信托计划保障基金，不少研究机构依照《信托业保障基金管理办法》中融资性资金信托由融资者认购资金为新发行金额1%的规定，推测蓝光发展的信托融资规模约为259亿元。如果叠加表外债务，蓝光发展的实际杠杆负担更高。

一地鸡毛：交付延期，催债无门

蓝光发展的债务危机在2020年10月已出现端倪，这一年，蓝光发展第二次实现规模上千亿，但随着债务危机的加重，其彻底从千亿阵营跌落。

《财经》在2021年8月援引蓝光发展一名员工的说法称，2020年10月，蓝光发展与平安旗下公司合作的广东佛山里水项目，未能就还款时间达成一致，项目负责人口头承诺可提前还款，但到了承诺期却没能兑现，引发了平安方面的不满，从而上了平安银行的黑名单。而《中国经营报》则在报道中称，融资到期后，由于蓝光管理和沟通原因，逾期十余天才将钱款归还到位，因此中国平安在内部对蓝光的融资进行了限制。

这只是债务危机爆发的前兆，此后长达半年时间，蓝光发展深陷出让公司控股权、商票拒付、债券延期、总部撤离上海等传闻，管理层曾在2021年4月召开的投资者电话会议上对多个传言予以否认，但最终依然演变为现实。

2021年7月8日，蓝光发展第一次披露了债务逾期情况，公司及下属子公司到期未能偿还的债务涉及本息金额为24.84亿元，涉及银行贷款、信托贷款债务形式。而截至2023年4月4日，蓝光发展累计到期未能偿还的债务本息金额已达到了420.55亿元，逾期产品由银行贷款、信托贷款扩散至债务融资工具。

作为最早出现危机的房企之一，蓝光发展的债务重组至今未形成实质性的方案。

2023年4月21日，乐居财经援引知情人士的说法指出，由于面临市值退市风险，蓝光发展已初步制定了债务重组方案，拟通过资本公积转增股本专项用于偿还债务。不过，蓝光发展随即发布澄清公告称，“公司不存在任何应披露而未披露的重大信息，也没有任何需要报董事会或股东大会审议的方案，目前尚未与债权人签订任何具有法律约束力的重组协议”。

一名蓝光发展的商票持票人告诉时代财经，其所持有的商票在2021年到期，至今没有兑付，“起诉后胜诉了也拿不到钱”。

时代财经查阅中国裁判文书网获悉，这并非个例，济南市槐荫区人民法院在近期发布的一则执行裁定书显示，在济南风来花开商贸有限公司与蓝光发展子公司北京星华蓝光置业有限公司的票据追索权纠纷一案中，法院对包括蓝光发展子公司在内的一系列被执行人的银行存款、车辆登记、房产登记等进行了多次查询，但最终未能发现可供执行财产，而执行标的额仅为64.32万元。

与此同时，蓝光发展旗下楼盘停工、延期交付的问题仍然普遍存在。一名业主告诉时代财经，其购买了位于广东省茂名市蓝光滨海钰瀧湾的一期房产，原本应在2021年10月交房，但至今仍遥遥无期，“网签之后因为蓝光的原因一直没有放款，没有放款就不能交房，二期一直处于停工状态”。

IP GLOBAL中国区首席经济学家柏文喜指出，蓝光发展目前在债务的重压下已经很难翻盘，而且公司现金流捉襟见肘，重组不见起色，销售去化停滞且面临较为严重的保交楼问题，“在基本面较差的情况下，强制退市对蓝光而言除了停止股票交易外不会带来更坏的影响了”。

2022年度报告显示，去年蓝光发展实现营业收入193.04亿元，同比下降4.04%；实现利润总额-245.05亿元；实现归属于上市公司股东的净利润-249.42亿元，已连续两年发生亏损；而截止2022年12月31日，蓝光发展总资产为1323.27亿元，归属于上市公司股东的净资产约-238.70亿元，首次因资不抵债而触发退市警示机制，股票已在近期“披星戴帽”，被冠上了“*S”字样。

从千亿高台一路坠落，蓝光发展留下的一地鸡毛，谁来收拾？

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